【摘要】

　　本文以三種(zhǒng)常用直接債務融資工具爲研究對(duì)象，對(duì)公司（企業）債券、中期票據、短期融資券進(jìn)行對(duì)比分析，在此基礎上，結合我國(guó)城投公司現狀，爲城投公司如何做好(hǎo)融資工作提出對(duì)策建議。

　　【正文】

　　我國(guó)企業直接債務融資工具主要包括公司（企業）債、中期票據、短期融資券。通過(guò)對(duì)各直接債務融資工具對(duì)比分析，思考公司（企業）債、中期票據、短期融資券的優缺點和适用環境，是解決我國(guó)城投企業如何用好(hǎo)直接債務融資工具的關鍵。

　　一、三種(zhǒng)直接債務融資工具概況

　　公司（企業）債、中期票據、短期融資券都(dōu)屬于債券類融資工具。在我國(guó)直接融資市場中，債券融資的占比逐年提高。根據《2011年中國(guó)區域金融運行報告》，2011年債券融資占比提高7.2個百分點。

融資方式定義優點缺點公司（企業）債券是指企業依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限内還(hái)本付息的有價證券。資金成(chéng)本低；投資者群體廣泛；保障股東控制權；籌措大額資金；收益穩定。财務風險高；限制條件嚴格；融資數量限額；審批進(jìn)度相對(duì)慢于中期票據、短融和中小企業集合票據；募集資金靈活度不高；發(fā)行期次上，有具體明确要求。中期票據是指具有法人資格的非金融企業(以下簡稱企業)在銀行間債券市場按照計劃分期發(fā)行的，約定在一定期限還(hái)本付息的債務融資工具。并沒(méi)有具體的盈利要求，無需連續三年盈利；利率方面(miàn)，根據市場行情自主确定；多爲無擔保。在募集資金運用方面(miàn)，中期票據應用于企業生産經(jīng)營活動，并在發(fā)行文件中明确披露具體資金用途；償債能(néng)力上，債務融資工具投資者應自行判斷和承擔投資風險。短期融資券是指具有法人資格的非金融企業(以下簡稱企業)在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在1年内還(hái)本付息的債務融資工具。籌資成(chéng)本較低；籌資數額比較大；可以提高企業信譽和知名度。風險比較大；彈性比較小；條件比較嚴格。

　　二、三種(zhǒng)直接債務融資方式的共同點

　　1、都(dōu)會增加企業負債規模，提高企業資産負債率水平。通過(guò)債務性融資，一方面(miàn)可以保證企業控制權不被(bèi)稀釋；另一方面(miàn)這(zhè)類融資方式還(hái)具有财務杠杆作用，可以給企業權益資本帶來額外收益。但這(zhè)類融資方式籌資風險高，限制條件多，籌資額有限。

　　2、都(dōu)有到期日，都(dōu)需還(hái)本付息。債務性融資籌集的資金具有使用上的時間性，需到期償還(hái)，這(zhè)也是債務性融資的最大特點。因此，企業在做債務性融資的同時，就要爲債務的償還(hái)做好(hǎo)準備。由于債務性融資需要支付利息費用，因此就形成(chéng)了企業的固定負擔。

　　3、都(dōu)是直接融資方式。直接融資能(néng)最大可能(néng)地吸收社會遊資，直接投資于企業生産經(jīng)營之中，從而彌補了間接融資的不足。直接融資方式的資金供求雙方聯系緊密，可以有效引導資金的合理流動，有利于資金快速合理配置和使用效益的提高。由于沒(méi)有中間環節，籌資的成(chéng)本較低而投資收益較大。另外，籌資規模和風險度可以不受金融中介機構資産規模及風險管理的約束，而且具有較強的公開(kāi)性，受公平原則的約束，有助于市場競争，資源優化配置。

　　4、都(dōu)是外源融資方式。外源融資是企業通過(guò)一定方式向(xiàng)企業之外的其它經(jīng)濟主體籌集資金。債權融資是企業最重要的外源融資方式之一，他通過(guò)向(xiàng)企業之外主體借錢的方式進(jìn)行融資。

　　5、債券餘額限制相同。公司（企業）債券、中期票據、短期融資券對(duì)待償還(hái)債務餘額的限制都(dōu)是不得超過(guò)淨資産的40%。自上世紀90年代中期以來，我國(guó)企業債券發(fā)行一直執行“累計債券總額不超過(guò)公司淨額的40%”的規定。時至今日，40%這(zhè)一規定已經(jīng)成(chéng)爲企業直接債務融資的天花闆，嚴重限制了企業融資需求。

　　三、三種(zhǒng)直接債務融資方式的不同之處

　　1、融資規模。三者融資規模略有不同。由于公司（企業）債券籌資一般用于大型項目投資建設，且資金占用周期較長(cháng)，因此，公司（企業）債券融資規模一般較大。由于中期票據和短期融資券是爲了滿足公司中短期資金需求而進(jìn)行的融資，因此融資規模一般較小。

　　2、資金成(chéng)本。中期票據和短期融資券的發(fā)行利率、發(fā)行價格和所涉費率以市場方式确定。而公司（企業）債券按發(fā)行人信用、期限由市場情況确定，但不得超過(guò)國(guó)務院限定水平。

　　3、限制條件。公司（企業）債限制條件最高，中票次之，短融限制條件最低。中期票據和短期融資券對(duì)公司淨資産沒(méi)有明确要求，而公司（企業）債券要求股份有限公司不小于3000萬元人民币，有限責任公司和其他類型企業不小于人民币6000萬元。中期票據和短期融資券對(duì)最近三年平均可分配利潤沒(méi)有明确要求，而公司（企業）債要求足以支付企業債券一年利息。

　　4、融資期限。融資期限從遠到近依次爲公司（企業）債券、中期票據、短期融資券。公司（企業）債券一般3～20年，以10年爲主；中期票據一般2～10年，以5年爲主；短期融資券一般爲一年以内。從我國(guó)城投債的期限看，目前城投債的發(fā)行期限一般爲6年或7年。

　　四、城投企業融資對(duì)策建議

　　通過(guò)以上分析我們可以看出，各種(zhǒng)直接債務融資方式既有共性，也有不同，并且具有各自的優缺點，因此，我們在做融資策略選擇時應充分了解不同融資方式的特點，這(zhè)樣(yàng)才能(néng)更好(hǎo)地優化融資結構和負債結構，找到适合自己的資金來源，并努力提高自身條件以符合融資的标準，從而提高融資的可得性。

　　1、融資策略應建立在對(duì)企業内外部環境綜合分析的基礎之上。

　　融資是城投企業進(jìn)行正常生産和經(jīng)營的基本前提。融資不僅對(duì)城投公司本身來說至關重要，對(duì)城市發(fā)展也具有重要意義。城投企業融資策略應該是建立在對(duì)企業内外部環境充分分析的基礎上的策略性選擇。城投企業進(jìn)行債務性融資就是對(duì)自身資源的利用，包括實物資源和信用資源。同時也是以資金形式表現出來的對(duì)資源的配置。

　　2、選擇适合企業自身狀況的融資方式。

　　靈活、恰當地選擇融資渠道(dào)、融資方式或融資工具，可以提高融資效率，并起(qǐ)到信用放大和信用增值的作用。城投公司的融資行爲實質上是一個策略性思考的過(guò)程，它包含了企業對(duì)自身資源，尤其是信用資源及外部環境的深入分析和整合，是一系列科學(xué)、缜密、有計劃的技術活動。城投公司的管理者在融資過(guò)程中所做的運籌、謀劃和控制，體現了一個現代管理者對(duì)資金（資本）的管理、運作能(néng)力，更進(jìn)一步體現了企業主的綜合管理素質。隻有建立在對(duì)企業内部資源和外部資源充分判斷、分析、利用，整合基礎上的融資行爲，才是最有效的。

　　3、建立專業的融資顧問團隊。

　　企業融資涉及到企業财務管理、企業信用管理等方方面(miàn)面(miàn)的問題，而很多城投企業對(duì)競争性的資本市場認知水平較低，面(miàn)對(duì)嚴峻的融資壓力，僅僅是爲了融資而融資，對(duì)企業自身資源和信用狀況、外部環境情況、以及融資工具自身特征等認識不清。

　　要解決這(zhè)一問題，就需要在城投企業内部建立融資顧問機制，由專業人士對(duì)公司的資源進(jìn)行全面(miàn)分析、整合，對(duì)不同的融資渠道(dào)、融資工具加以篩選、甄别和組合，選擇和本企業融資口徑、融資條件相匹配的融資方式，其目的就是企業信用增值，規避企業融資的不利因素，最終降低借款人的風險，使企業獲得資金融通。

　　4、明确融資顧問團隊的職責範圍。

　　企業融資是一項信息質量要求高，技術性和實踐性都(dōu)很強的工作，同時也是對(duì)企業戰略、企業計劃乃至企業團隊的綜合推廣，可以說是一項高級的營銷活動。融資顧問的主要職責應該包括：1）管理及整合企業信用資源，包括對(duì)企業過(guò)去債務的承兌履行記錄、付款記錄、合同履行記錄以及企業的盈利能(néng)力、資産結構、企業的責任承諾等等的管理、評估及整合。2）進(jìn)行财務分析，防範融資風險，并針對(duì)融資要求爲企業作合理重組、包裝，從而實現融資。3）在深入分析信貸政策、融資途徑和審貸程序的基礎上，對(duì)融資方案進(jìn)行設計，尋求、選擇與本企業相适應的有效融資工具和融資方法。

　　五、小結

　　我國(guó)城投發(fā)展面(miàn)臨著(zhe)嚴重的資金“瓶頸”，解決這(zhè)一問題需要企業和政府的共同努力。城投企業應認清各融資渠道(dào)的特點和投資方的偏好(hǎo)，找到适合企業發(fā)展的資金來源，并努力提高自身條件以符合投資者的标準和現存的融資“制度”，從而提高資金的可得性。政府的作用則在于通過(guò)一系列的資源和政策支持，建立健全城投企業的償債機制和信用體系，積極推動城投企業融資渠道(dào)多元化、方式市場化、手段規範化和結構合理化，爲城投企業融資創造有利的環境。從長(cháng)遠來看，隻有在政府大力支持的條件下，我國(guó)城投企業的“金融缺口”才能(néng)真正得到緩解，并促進(jìn)城投企業的發(fā)展壯大。

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